事件:

　　公司發(fā)布經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告。2022年1-2月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入215億元左右，同比增長(zhǎng)15%以上；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額33億元左右，同比增長(zhǎng)20%以上。

　　投資要點(diǎn)：

　　2022年順利實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，重點(diǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先，結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，為全年業(yè)績(jī)高增奠定基礎(chǔ)。2022年1-2月，公司收入業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，主要原因：1）重點(diǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先：金典、安慕希、金領(lǐng)冠、巧樂(lè)茲、甄稀、暢輕、每益添、伊利兒童奶酪棒等重點(diǎn)產(chǎn)品銷售收入占比同比提升3個(gè)百分點(diǎn)；2）持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)升級(jí)：推出了“金典超濾牛奶”“安慕希丹東草莓”“暢輕蛋白時(shí)光”“金領(lǐng)冠塞納牧有機(jī)奶粉”“須盡歡厚乳冰淇淋”多款新品，高端產(chǎn)品占比的上升將推動(dòng)公司毛利率、凈利率的上行；3）奶粉業(yè)務(wù)增長(zhǎng)喜人：2022年1-2月，伊利金領(lǐng)冠銷售收入同比增長(zhǎng)30%以上，增速位列行業(yè)首位，奶粉業(yè)務(wù)的增速高于液態(tài)奶，更高盈利能力業(yè)務(wù)占比的提升有利于推升公司的盈利水平；4）借助冬奧，消費(fèi)者觸達(dá)規(guī)模持續(xù)上升：2022年1至2月期間，公司通過(guò)冬奧和春促的品牌營(yíng)銷整合，實(shí)現(xiàn)了品牌力的提升，根據(jù)公司公告顯示，伊利產(chǎn)品在地級(jí)市/縣級(jí)市的市場(chǎng)滲透率同比提升0.6%pct/1.2pct，消費(fèi)者觸達(dá)規(guī)模持續(xù)上升。

　　邀約收購(gòu)澳優(yōu)成功，第二增長(zhǎng)曲線快速崛起。2022年3月3日，伊利發(fā)布公告，截止當(dāng)日，公司共持或控制澳優(yōu)乳業(yè)股份達(dá)9.53億股，占澳優(yōu)已發(fā)行總股本的52.7%。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，自2018年以來(lái)，澳優(yōu)配方羊奶粉銷售額已連續(xù)3年占國(guó)內(nèi)嬰幼兒配方羊奶粉總進(jìn)口量6成以上，居全球羊奶粉銷量第一，成功收購(gòu)澳優(yōu)，將顯著提升伊利在奶粉領(lǐng)域的綜合實(shí)力，預(yù)計(jì)2022年3月底股權(quán)交割后澳優(yōu)即可實(shí)現(xiàn)并表，以全年并表9個(gè)月測(cè)算，預(yù)計(jì)對(duì)伊利2022年?duì)I收貢獻(xiàn)約83億，對(duì)應(yīng)厚增約6.8%，受少數(shù)股東權(quán)益影響，歸母凈利貢獻(xiàn)約6億，對(duì)應(yīng)厚增約5.5%。

　　費(fèi)用成本把控良好，營(yíng)銷窗口期實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率提升。在奧運(yùn)營(yíng)銷投入的窗口期間，得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和費(fèi)用的嚴(yán)格把控，2022年1-2月，公司利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)20%以上，利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)0.65ptc左右。根據(jù)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，2022年1-2月份原奶價(jià)格同比基本持平，2月底開(kāi)始原奶價(jià)格同比略降，春節(jié)后是原奶行業(yè)淡季，預(yù)計(jì)奶價(jià)降有所下行，公司的成本壓力有望得到緩解。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：當(dāng)前在疫情反復(fù)的大背景下，大眾品整體需求仍舊疲軟，乳制品板塊由于其非周期性和必選消費(fèi)屬性，受益于人們健康意識(shí)的提升，需求仍在增長(zhǎng)。伊利股份作為國(guó)內(nèi)乳制品的龍頭，常溫白奶、奶粉業(yè)務(wù)持續(xù)高增，支撐公司盈利能力穩(wěn)步抬升，若考慮到澳優(yōu)并表，預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS分別至1.37元、1.72元、2.05元，對(duì)應(yīng)PE分別為29X、23X和20X；基于審慎性考慮，不考慮澳優(yōu)并表，預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS分別至1.37元、1.59元、1.75元，對(duì)應(yīng)PE分別為29X、25X和23X，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原奶價(jià)格持續(xù)上漲；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；3）需求情況不及預(yù)期；4）澳優(yōu)乳業(yè)并表進(jìn)度不及預(yù)期；5）疫情發(fā)散風(fēng)險(xiǎn)等。