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事件：

■ 鉑科轉(zhuǎn)債（.SZ）于2022年3月11日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為4.30億元，其中約3.5億元用于高端合金軟磁材料生產(chǎn)基地建設(shè)項目，剩余約0.8億元用于補充流動資金。

■ 當(dāng)前債底估值為82.67元，YTM為3.37%。鉑科轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中證鵬元評級為A+/A+，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%，到期贖回價格為票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率6.7755 %（2022/3/9）計算，純債價值為82.67元，純債對應(yīng)的YTM為3.37%，債底保護尚可。

■ 當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為86.33元，平價溢價率為15.84%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2022年09月19日至2028年03月10日。初始轉(zhuǎn)股價76.50元/股，正股鉑科新材3月9日的收盤價為66.04元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為86.33元，平價溢價率為15.84%。

■ 轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率5.14%。下修條款為“15/30、85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價76.50元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.30億對總股本和流通盤的稀釋率分別為5.14%和10.02%，對股本造成的攤薄壓力較小。

■ 我們預(yù)計鉑科轉(zhuǎn)債上市首日價格在在113.04 ~128.93元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0011%。綜合可比標(biāo)的，考慮到鉑科轉(zhuǎn)債的債底保護尚可，評級和規(guī)模吸引力中等，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在40%左右，對應(yīng)的上市價格在113.04 ~128.93元區(qū)間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0011%，建議積極申購。

點評：

■公司是中國合金軟磁粉芯龍頭企業(yè)。公司從事合金軟磁粉、合金軟磁粉芯（鐵硅、鐵硅鋁、鐵硅鉻）及相關(guān)電感元件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并為下游客戶提供整體解決方案。公司主要產(chǎn)品包括合金軟磁粉、合金軟磁粉芯和電感元件。目前，公司產(chǎn)品及解決方案被廣泛應(yīng)用于光伏逆變器、儲能、UPS、新能源汽車、充電樁等眾多新興領(lǐng)域，與多家電力電子知名企業(yè)深度應(yīng)用合作。

■近年來公司營收快速增長，2016-2020年復(fù)合增速為21.40%。2016年以來，公司營業(yè)收入增速較快，2016-2020年復(fù)合增速為21.40%，保持快速增長，2021Q1-3同比增速為54.54%。歸母凈利潤也有所增長，2021Q1-3同比增速為8.60%。

■公司營業(yè)收入構(gòu)成穩(wěn)定，收入主要來自合金軟磁粉芯的生產(chǎn)和銷售。2016年-2020年，合金軟磁粉芯收入占營業(yè)收入的比重均在90%以上，2020年，合金軟磁粉芯的營業(yè)收入占比為96.85%，營業(yè)收入構(gòu)成穩(wěn)定。

■銷售毛利率和凈利率有所回落，三費率水平基本穩(wěn)定。2019-2021Q1-3，公司銷售毛利率分別為42.19%、38.94 %、和34.61%，銷售凈利率分別為21.02%、21.44%和 16.15%。自2016年起公司毛利率有所回落，一方面是因為部分合金軟硅產(chǎn)品價格下行，另一方面是由于原材料價格的上漲。銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率基本穩(wěn)定。

■ 風(fēng)險提示：項目進展不及預(yù)期風(fēng)險、違約風(fēng)險。

正文

1.  轉(zhuǎn)債基本信息

當(dāng)前債底估值為82.67元，YTM為3.37%。鉑科轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中證鵬元評級為A+/A+，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.4%、0.6%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0%，到期贖回價格為票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率6.7755 %（2022/3/9）計算，純債價值為82.67元，純債對應(yīng)的YTM為3.37%，債底保護尚可。

當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為86.33元，平價溢價率為15.84%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2022年09月19日至2028年03月10日。初始轉(zhuǎn)股價76.50元/股，正股鉑科新材3月9日的收盤價為66.04元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為86.33元，平價溢價率為15.84%。

轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩。下修條款為“15/30、85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。

總股本稀釋率為5.14%。按初始轉(zhuǎn)股價76.50元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.30億對總股本和流通盤的稀釋率分別為5.14%和 10.02%，對股本造成的攤薄壓力較小。

2. 投資申購建議

我們預(yù)計鉑科轉(zhuǎn)債上市首日價格在113.04 ~128.93元之間。按鉑科新材最新收盤價測算，當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為86.33元。

1）參照平價、評級和規(guī)?？杀葮?biāo)的威派轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)換平價84.43元，評級A+，規(guī)模4.2億元）、滬工轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)換平價87.41元，評級A+，規(guī)模4億元）和萬興轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)換平價78.83元，評級A+，規(guī)模3.7875億元），當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價率分別為42.15%、42.25%和57.17%；

2）參照同屬有色金屬板塊的國城轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)換平價86.28元）、金田轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)換平價80.00元）和中金轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)換平價108.64元），當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價率分別為33.93%、46.66%和17.05%；

3）參考近期上市的天奈轉(zhuǎn)債（上市日轉(zhuǎn)換平價99.30元）、錦浪轉(zhuǎn)債（上市日轉(zhuǎn)換平價109.90元）和華正轉(zhuǎn)債（上市日轉(zhuǎn)換平價86.39元），上市當(dāng)日轉(zhuǎn)股溢價率分別為37.29%、25.57%和37.45%；

上述1）和2）轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換平價及轉(zhuǎn)股溢價率日期均為2022年3月9日收盤價，3）轉(zhuǎn)換平價及轉(zhuǎn)股溢價率日期為上市當(dāng)天。綜合可比標(biāo)的，考慮到鉑科轉(zhuǎn)債的債底保護性尚可，評級和規(guī)模吸引力中等，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在40%左右，對應(yīng)的上市價格在113.04 ~128.93元區(qū)間。

我們預(yù)計原股東優(yōu)先配售比例為70.97%。鉑科新材持股 5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員摩碼投資（控股股東）、杜江華（實際控制人）、郭雄志、阮佳林、羅志敏、姚紅、孫丹丹、楊建立、游欣已出具承諾函，將參與認購發(fā)行人本次公開發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，具體認購金額暫未確定。公司前10大股東持股比例69.89%，假設(shè)前10大股東80%參與優(yōu)先配售，其他股東中有50%參與優(yōu)先配售，我們預(yù)計原股東優(yōu)先配售比例為70.97%。

我們預(yù)計中簽率為0.0011%。鉑科轉(zhuǎn)債發(fā)行總額為4.3億元，我們預(yù)計原股東優(yōu)先配售比例為70.97%，剩余網(wǎng)上投資者可申購金額為1.25億元。鉑科轉(zhuǎn)債僅設(shè)置網(wǎng)上發(fā)行，近期發(fā)行的聚合轉(zhuǎn)債（評級AA-，規(guī)模2.04億元）網(wǎng)上申購數(shù)約1151.05萬戶、上22轉(zhuǎn)債（評級AA-，規(guī)模24.70億元）網(wǎng)上申購數(shù)約1179.03萬戶和蘇利轉(zhuǎn)債（評級AA-，規(guī)模9.57億元）網(wǎng)上申購數(shù)約1071.74萬戶。我們預(yù)計鉑科轉(zhuǎn)債網(wǎng)上有效申購戶數(shù)為1133.94萬戶，平均單戶申購金額100萬元，我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0011%。

3.  正股基本面分析

公司是中國合金軟磁粉芯龍頭企業(yè)。公司從事合金軟磁粉、合金軟磁粉芯（鐵硅、鐵硅鋁、鐵硅鉻）及相關(guān)電感元件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并為下游客戶提供整體解決方案，是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的金屬軟磁粉芯生產(chǎn)商和服務(wù)供應(yīng)商。公司主要產(chǎn)品包括合金軟磁粉、合金軟磁粉芯和電感元件。目前，公司產(chǎn)品及解決方案被廣泛應(yīng)用于光伏逆變器、儲能、UPS、新能源汽車、充電樁等眾多新興領(lǐng)域，與多家電力電子知名企業(yè)深度應(yīng)用合作。

近年來公司營收快速增長，2016-2020年復(fù)合增速為21.40%。2016年以來，公司營業(yè)收入增速較快，2016-2020年復(fù)合增速為21.40%，保持快速增長，2021Q1-3同比增速為54.54%。歸母凈利潤也有所增長，2021Q1-3同比增速為8.60%。

公司營業(yè)收入構(gòu)成穩(wěn)定，收入主要來自合金軟磁粉芯的生產(chǎn)和銷售。2016年-2020年，合金軟磁粉芯收入占營業(yè)收入的比重均在90%以上，2020年，合金軟磁粉芯的營業(yè)收入占比為96.85%，營業(yè)收入構(gòu)成穩(wěn)定。

銷售毛利率和凈利率有所回落，三費率水平基本穩(wěn)定。2019-2021Q1-3，公司銷售毛利率分別為42.19%、38.94 %、和34.61%，銷售凈利率分別為21.02%、21.44%和 16.15%。自2016年起公司毛利率有所回落，一方面是因為部分合金軟硅產(chǎn)品價格下行，另一方面是由于原材料價格的上漲。銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率基本穩(wěn)定。