3月9日，平安基金權(quán)益投資中心基金經(jīng)理 丁琳在直播間就“消費大勢解讀：國貨崛起，國潮文化聽我的”的話題發(fā)表觀點。她表示，

　　1．體育服飾國潮趨勢正盛，國貨品牌核心競爭力不斷提升，時尚潮流設(shè)計、制造供應(yīng)鏈和電商銷售三輪驅(qū)動國潮消費升級。

　　2．啤酒行業(yè)高端化凸顯，從價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向品牌競爭，行業(yè)利潤率提升，高端、超高端龍頭公司享受行業(yè)紅利。

　　3．盲盒的崛起背后是國人精神消費的崛起，看好新興消費品。

　　4．國產(chǎn)美妝有超越國際品牌的更大野心，研發(fā)投入、消費者體驗用心在做，定價策略也比較大膽。

　　5．我的投資理念偏價值成長型，倉位以消費醫(yī)藥為主，科技制造為輔。

　　平安基金 丁琳 ：消費大勢解讀：國貨崛起，國潮文化聽我的

　　以下是直播觀點實錄：

　　主持人：各位投資者朋友們，大家晚上好，我是主持人子越，歡迎來到平安基金直播間。

　　近幾年國潮文化十分火熱，我作為很多電商平臺的重度用戶，一打開界面發(fā)現(xiàn)很多網(wǎng)紅、大V都在分享門門類類的國貨產(chǎn)品，簡直是目不暇接。非常開心我們今天邀請到了平安基金權(quán)益投資中心的丁琳丁總，作為我們的消費投資女神，和大家一起聊一聊國貨和國潮文化。丁琳總擁有十年的證券從業(yè)經(jīng)驗，四年的權(quán)益投資經(jīng)驗，期待琳總今天為我們帶來寶貴的觀點分享，先請琳總跟大家打個招呼。

　　丁琳：各位投資者朋友們，大家晚上好。

　　體育服飾國潮趨勢正盛，國貨品牌核心競爭力不斷提升，時尚潮流設(shè)計、制造供應(yīng)鏈和電商銷售三輪驅(qū)動國潮消費升級

　　主持人：琳總好，我們發(fā)現(xiàn)近兩年不少傳統(tǒng)體育服飾類的企業(yè)在發(fā)力一些國潮文化，同時新一代的年輕人消費偏好也正在發(fā)生一個變化，這些行業(yè)中的新變量毫無疑問給傳統(tǒng)的服飾鞋帽企業(yè)類企業(yè)提供了新的發(fā)展機(jī)遇，您認(rèn)為這一現(xiàn)象是否是可以持續(xù)的？

　　丁琳：首先，體育服飾的國潮現(xiàn)象在我看來是可以持續(xù)的。首先，大家看到國潮現(xiàn)象，這只是一個表面性的現(xiàn)象，但其實我認(rèn)為它是有內(nèi)在的原因的，內(nèi)在的原因是這些國貨品牌的品質(zhì)包括它的核心競爭力是在不斷提升的。以運動鞋為例，大家應(yīng)該會看到尤其是專業(yè)的運動鞋，它的科技含量其實是非常高的，這些年我們的國產(chǎn)品牌在科研方面也投入的比較多，大家會發(fā)現(xiàn)其實中底的科技含量是不斷提升的，在國貨品牌這方面。

　　時尚潮流設(shè)計線這一塊有目共睹，國潮品牌整體供應(yīng)鏈的反應(yīng)能力相對海外品牌來說是更快的，而且因為我們電商是發(fā)展非常快的，完全可以通過平臺的數(shù)據(jù)及時地捕捉到消費者的偏好，然后再結(jié)合中國傳統(tǒng)文化，比如說之前發(fā)現(xiàn)穿鞋特別特別的有意思，因為結(jié)合了中國傳統(tǒng)的文化，就是汴繡，整體這雙鞋的設(shè)計感是非常高級的。所以，其實在時尚線產(chǎn)品方面，我們國產(chǎn)品牌已經(jīng)不輸給這些國際品牌了。大家如果逛商場去買運動鞋服應(yīng)該會有一個很清晰的感知。因此，體育鞋服這個領(lǐng)域，國潮現(xiàn)象其實是可以持續(xù)的。

　　主持人：隨著我國軟實力的增長，消費的文化自信也在不斷地彰顯，尤其是現(xiàn)在廣大的消費者朋友們也開始關(guān)注企業(yè)治理方面的問題，比方說去年河南不幸發(fā)生了一個暴雨災(zāi)害時，我們都聽到了一個詞叫“野性消費”，那期間不少國產(chǎn)服裝品牌的訂單都會爆增，您怎么看待這一現(xiàn)象？相對咱們上市公司的企業(yè)治理以及企業(yè)社會責(zé)任產(chǎn)生一個怎么樣的影響？

　　丁琳：首先，野性消費也是那段時間我才學(xué)習(xí)的一個新名詞，現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)詞匯越來越多，每天都在學(xué)習(xí)的過程當(dāng)中。

　　我自己看待這個野性消費是有兩個基礎(chǔ)，一方面是情感的基礎(chǔ)。良心企業(yè)去做慈善，贏得了廣大網(wǎng)友愛心的回饋。另一方面，本身是因為國貨品牌這些年的品質(zhì)在不斷地提升，國潮品牌物美價廉，消費者購買起來其實也是相對比較放心的。關(guān)于現(xiàn)在投資者越來越關(guān)注企業(yè)的治理包括企業(yè)的社會責(zé)任，其實與之對應(yīng)的就是ESG投資。ESG投資在海外發(fā)展的會相對快一些，有非常清晰的評級。但是因為我們國家可能起步得稍微晚一些?？傮w來說大家在投資過程當(dāng)中都是默默地會把這些放入到權(quán)重當(dāng)中，我們會發(fā)現(xiàn)市場對一些企業(yè)治理的比較好的，給社會創(chuàng)造更大價值的，具有社會責(zé)任感的企業(yè)其實是更受大家信賴的，估值上或多或少都會有一些溢價。我們通常意義上所說的優(yōu)秀的龍頭公司其實很多都是這些公司的代表。

　　主持人：今年年初我看到一個消息，國內(nèi)現(xiàn)在有一些啤酒生產(chǎn)商開始推出一些價格比較高昂的高端啤酒，新生產(chǎn)出一個高端啤酒生產(chǎn)線，在我們的印象中啤酒一直是一種接近飲料類價格的飲品，部分企業(yè)現(xiàn)在開始發(fā)力高端啤酒的賽道，您怎么看待啤酒產(chǎn)業(yè)的格局？

　　啤酒行業(yè)高端化凸顯，從價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向品牌競爭，行業(yè)利潤率提升，高端、超高端龍頭公司享受行業(yè)紅利

　　丁琳：中國的人均啤酒消費量其實在幾年前就已經(jīng)超過了世界平均水平，這是消費行業(yè)中少有的人均啤酒的消費量可以超過世界平均水平的行業(yè)，因為我們國家人口比較多，所以平均量如果超過世界平均水平，就時間它在量上其實空間不大了。經(jīng)過多年的市場份額的爭奪，其實行業(yè)中的龍頭公司格局是相對比較穩(wěn)定了，隨著消費升級，其實整個啤酒行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到了一個高端化的進(jìn)程當(dāng)中，企業(yè)的競爭其實從過去的價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為更為品牌的競爭，整個行業(yè)的利潤率會有一個提升的過程。因為過去啤酒行業(yè)都在低端的價格戰(zhàn)過程當(dāng)中。因為現(xiàn)存的企業(yè)都是行業(yè)的龍頭，整體來說現(xiàn)有的行業(yè)龍頭公司都會享受一個利潤提升所帶來的行業(yè)紅利。

　　從格局的維度可能要分價格帶來看，如果是中低端，相對是一個拼渠道的生意，這個格局相對穩(wěn)定一些，目前已經(jīng)基本是定下來，其實國產(chǎn)品牌的優(yōu)勢比較明顯，反而往高端以及超高端來看，其實競爭要素是品牌，這也是目前企業(yè)現(xiàn)階段以及未來所競爭的主流的一個價格帶，這個價格帶其實過去外資品牌的優(yōu)勢是非常明顯的，但是這幾年我們也可以看到很多國產(chǎn)品牌在慢慢地發(fā)力做這一塊。

　　所以，總體大家可以關(guān)注一下啤酒高端以及超高端的格局。

　　主持人：它的的確確是一個發(fā)展方向。

　　丁琳：對。大家會很明顯，原來可能大家喝啤酒只有2、3塊錢，現(xiàn)在都往10塊錢更高的價格帶去發(fā)展了?，F(xiàn)在發(fā)現(xiàn)很多女性也加入了有一些帶果味的啤酒的消費。

　　主持人：生活品質(zhì)發(fā)生變化。琳總，說到啤酒，還有一個飲品是深圳人的命根子，奶茶您會買嗎？

　　丁琳：我會買，但可能咖啡、奶茶都會買，我個人咖啡喝的多一些。

　　主持人：咖啡可以提神。說到奶茶，我周圍的很多人人均一杯奶茶，深圳的奶茶店確實也是密集到幾米之內(nèi)就有一個，甚至是2、3個的程度，近些年各種國產(chǎn)奶茶品牌不斷地崛起，有些已經(jīng)是成功上市，您怎么看待奶茶產(chǎn)業(yè)鏈后續(xù)的發(fā)展？

　　丁琳：奶茶跟咖啡可能是我的生活必需品一樣，喝的比較多一些，總的來說茶飲跟咖啡都有類似性，二者都有咖啡因，他們都是屬于成癮性的消費，都會上癮。另外，中高端的奶茶跟咖啡多有社交屬性，大家會在商務(wù)場合甚至是下午茶的時候去喝。我自己認(rèn)為，因為中國人飲食消費的習(xí)慣，茶飲的目標(biāo)人群是大于咖啡的，喝咖啡的人群可能沒有那么大，茶飲的人群可能會更廣泛一些，因為它的年齡跨度會更大一些，所以，整個賽道空間其實是足夠大的。但是現(xiàn)在現(xiàn)制茶飲整個行業(yè)發(fā)展其實也比較短，也就6、7年的時間，短期因為疫情，其實整個奶茶行業(yè)都是承壓的，整個線下的消費其實壓力比較大，我們看到一些頭部的品牌在關(guān)店甚至是降價，對疫情期間整個行業(yè)可能會有一輪洗牌。我會關(guān)注在行業(yè)低谷的時候這些企業(yè)抗風(fēng)險的能力，我相信中長期會有一些企業(yè)走出來的。因為現(xiàn)在奶茶在降價，大家可以多多喝一些。

　　主持人：還是有一定的壓力在。

　　丁琳：肯定是的，因為大家發(fā)現(xiàn)線下服務(wù)業(yè)其實壓力都比較大。

　　主持人：我確實發(fā)現(xiàn)有一些奶茶品牌近期推出了一些低價系列，7、8塊錢就能帶走。說到國潮，您平時會買盲盒嗎？有沒有收藏盲盒的習(xí)慣？

　　丁琳：我一開始沒有，但是因為我自己是看消費品，很多新興的消費我都是帶著研究的視角去買的，我自己買盲盒一開始是為了研究，后面也慢慢買上癮了。

　　主持人：會入坑的，我確實發(fā)現(xiàn)盲盒的成癮性還是蠻強(qiáng)的。

　　丁琳：我有我自己喜歡的IP，當(dāng)然喜歡的IP還是比較少。

　　盲盒的崛起背后是國人精神消費的崛起，看好新興消費品

　　主持人：以后可以跟大家分享您喜歡的IP。我確實發(fā)現(xiàn)咱們辦公室的很多同事都擺放各種各樣的手辦，包括男孩，有時男孩收藏的更多，每次路過都讓人眼前一亮，一下子沒有了疲憊，覺得很可愛。確實身邊的很多年輕人都像您有了收藏手辦的習(xí)慣，伴隨著年輕人新的文化消費的覺醒，國產(chǎn)潮玩盲盒都如雨后春筍一樣冒出來，都在打造IP化，您怎么看待國產(chǎn)潮玩行業(yè)日后的發(fā)展？

　　丁琳：總體來說我會覺得盲盒是屬于整個大的潮玩行業(yè)的一個分支，盲盒因為定價特別低，一開始大家購買，59就是一個消費門檻，其實很低，試試看的心態(tài)就去買了，把門檻定得特別低，使得潮玩是從一個很小眾的群體都向了大眾，大家都可以買，你做購買決策的時候其實沒有很大的負(fù)擔(dān)。我覺得它是完美地將藝術(shù)跟商業(yè)做到了結(jié)合。因為整個盲盒在我們國家發(fā)展也是很初期，大概2016年的時候爆發(fā)，整個行業(yè)的持續(xù)性，我是會覺得還是需要觀察的，不知道新興的事物能夠持續(xù)多久。因為涉及到IP，企業(yè)的邊界是很難界定的，因為通過盲盒打造的IP還可以延伸到其它領(lǐng)域，我們可以看到類似動漫等很多IP，它的衍生品是發(fā)展得非常大的，而且有些是很持續(xù)的。但是因為我們整個國家對在一塊的發(fā)展還是比較初期的，持續(xù)性以及邊界都是需要觀察的，我個人是非常關(guān)注這個領(lǐng)域的發(fā)展趨勢，因為我自己會覺得，因為我們國家人均GDP已經(jīng)超過1萬美金了，勢必精神消費會在物質(zhì)過剩的時代會慢慢地崛起。所以，我把它劃為新興消費品的范疇之內(nèi)。所以，我個人是比較關(guān)注以及看好這個領(lǐng)域的發(fā)展趨勢。

　　主持人：化妝的時候我跟琳總交流了很多化妝品的問題，琳總，您平時買化妝品會看一些購物直播嗎？還是會直接去專柜挑選？

　　丁琳：因為我個人時間有限，我看直播購物的次數(shù)還是比較少的，但我看直播也是沖著研究的視角看的。因為現(xiàn)在直播帶貨已經(jīng)成為了整個消費比較重要的一個渠道，我自己也是看過業(yè)內(nèi)比較頭部的美妝主播的直播，確實我會發(fā)現(xiàn)煽動性非常強(qiáng)，而且他在美妝領(lǐng)域是相對比較專業(yè)的，他每次在推薦時都介紹滿滿，我覺得學(xué)習(xí)了好多知識，會帶有一些比較目的性地去購買，其實這個方式挺好的。這個頭部主播其實也非常會推薦國貨品牌。

　　主持人：剛才琳總說的，咱們現(xiàn)在也觀察到美妝風(fēng)向的轉(zhuǎn)變，前幾年大V還是推國際大牌的美妝產(chǎn)品，這幾年有越來越多的主播推薦性價比比較高又物美價廉的國妝品牌，我自己也有在買，用了之后確實效果不錯，有些美妝品牌雖然物美價廉，但是默默地地打造品牌內(nèi)的高端產(chǎn)品線。您覺得國產(chǎn)美妝未來的發(fā)展趨勢如何？

　　國產(chǎn)美妝有超越國際品牌的更大野心，研發(fā)投入、消費者體驗用心在做，定價策略也比較大膽

　　丁琳：這些年直播帶貨確實帶火了一些國貨品牌，過去美妝領(lǐng)域是外資品牌獨霸天下，占了半壁江山，但是這些年確實國產(chǎn)美妝品牌是在崛起的，這背后是國貨美妝品牌的一個新銳創(chuàng)始人的崛起，我發(fā)現(xiàn)新一代的創(chuàng)業(yè)家做產(chǎn)品的思路跟過去很不一樣，不再是覺得我要做低價，我要做大牌的平替，他們其實會有更大的野心。他們自己做產(chǎn)品的野心就是要超過國際品牌，他們在研發(fā)投入包括臨床，包括消費者體驗方面都是非常用心地為消費者提供更好的產(chǎn)品，而且現(xiàn)在的國貨品牌定價策略是比較大膽的，不像過去肯定是比國際大牌價格要低一個價格帶，但是現(xiàn)在來看有些是偏高端的，當(dāng)然有些也是走平價的，我自己覺得只要你用心做好產(chǎn)品的國產(chǎn)品牌一定會崛起的，因為中國強(qiáng)大的供應(yīng)鏈以及各種渠道的曝光，傳播度不會再是問題，所以做好產(chǎn)品是非常重要的。

　　另外，因為美妝整個領(lǐng)域的消費費用率是非常高的，企業(yè)也要做好商業(yè)的平衡，你要保證有利潤率，而不能光為了傳播度犧牲自己企業(yè)的利潤，這樣相對是比較難持續(xù)的。

　　主持人：很多投資者都知道您的能力圈是非常廣的，您怎么看待您的能力圈？

　　丁琳：其實我的能力圈沒那么廣泛。

　　主持人：介紹一下您的核心能力圈。

　　丁琳：我自己會分層次。第一個能力圈是消費。第二個層次是醫(yī)藥。第三，科技制造。我大概會給自己劃分這三個能力圈，基本趨勢都是圍繞新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向。因為我自己從研究員開始就看消費，一開始看食品飲料、農(nóng)業(yè)，后面看一些輕工，看一些社服，其實在整個消費行業(yè)里更多一些，有十來年的研究經(jīng)驗。醫(yī)藥其實是這些年做投資以后慢慢不斷學(xué)習(xí)的。因為其實醫(yī)藥的商業(yè)模式跟消費可能相對會比較像一些，對我來說拓展方面會更容易上手一些。像科技制作相對前面二者來說是放在偏后的位置，是因為一方面精力有限，再加上它們的商業(yè)模式跟醫(yī)藥消費不同一些。比較幸運的是我做研究員的時候也是涉獵過一些電子、機(jī)械這些領(lǐng)域。所以，分析框架的基礎(chǔ)是有的。但是因為整個科技制造子行業(yè)其實比較多，變化也比較快，我也在不斷地學(xué)習(xí)過程當(dāng)中，從整個能力的把握來說，肯定是消費排第一，第二醫(yī)藥，第三，科技制造。

　　主持人：您給大家介紹一下您的投資理念。

　　我的投資理念偏價值成長型，倉位以消費醫(yī)藥為主，科技制造為輔。

　　丁琳：我還是偏價值成長型一些，我自己總體還是希望以合格的價格買入優(yōu)質(zhì)的公司，通過中長期的持有來分享復(fù)利的價值，堅持高勝率勝于高彈性，追求長期持續(xù)穩(wěn)健的收益率?？赡芤哺錾硐嚓P(guān)，我自己是研究經(jīng)濟(jì)開始就是看消費，總體來說消費的爆發(fā)性會弱一些，但是它的穩(wěn)定性跟持續(xù)性會更高一些，也就形成了現(xiàn)在投資的風(fēng)格跟理念。

　　主持人：價值成長型的風(fēng)格。剛剛您提到您的核心能力圈，我剛剛也注意到，還是包含了很多行業(yè)的。在這些行業(yè)中去做一個好的均衡是非常困難的，您投資的行業(yè)的行業(yè)集中度和個股的集中度是什么情況？

　　丁琳：就像我剛才能力圈劃分的一樣，我的主倉位是以消費醫(yī)藥為主，科技制造為輔，根據(jù)自己能力圈內(nèi)認(rèn)知的優(yōu)勢來決定持倉的分布。關(guān)于個股的集中度可能是要看市場環(huán)境，當(dāng)市場的主線比較明確的時候，可能個股的集中度會比較高一些。當(dāng)市場的方向不太明確的時候，我的集中度會適度下降一些，為了抗風(fēng)險?？傮w來說大部分的時間我的持倉，整個全市場看集中度相對高。因為我個人不喜歡過度的分散，因為精力有限，希望把時間放在優(yōu)質(zhì)公司的研究上，也希望在優(yōu)質(zhì)公司的價格合適的時候把更多的倉位放到這些優(yōu)質(zhì)公司上。整體來說算相對高。

　　主持人：咱們還是會去做一些劃重點的工作。

　　丁琳：對。

　　主持人：感謝琳總。您提到了個股，您的選股邏輯大概是怎樣的？

　　丁琳：關(guān)于選股邏輯，我自己會把持倉再劃分為兩個方面，除了行業(yè)的劃分之外，會分為長久期資產(chǎn)跟短久期資產(chǎn)。因為可能消費醫(yī)藥大部分還是算長久期的資產(chǎn)，還是以長久期資產(chǎn)為主。會有一些短久期資產(chǎn)為輔，這里可能更多的是科技制造領(lǐng)域的。長久期資產(chǎn)通常我會以一個非常長的周期視角去看，可能是五年以上，選商業(yè)模式好的、護(hù)城河比較高的公司。在這些長久期的資產(chǎn)當(dāng)中再結(jié)合一些短期的中觀層面，就是景氣度，做一個權(quán)重的比較，微觀跟蹤基本面，我們經(jīng)常會從月度、季度跟蹤這些公司基本面的情況，來做一個比較，定這些長久期資產(chǎn)的倉位。涉及到短久期資產(chǎn)，通常是這些短期行業(yè)的景氣度比較高，這些公司短期業(yè)績會具有比較高的大的爆發(fā)性。但是商業(yè)模式可能會差一些，持久性有待觀察，壁壘在初期不會很高。但是因為不少成長類的公司其實商業(yè)模式是一般，處于一個爆發(fā)性的賽道，經(jīng)過一輪競爭洗牌之后，如果公司的競爭力不斷地強(qiáng)化，構(gòu)建越來越高的競爭壁壘，這里就會誕生一些比較大的公司。但是這里面的篩選難度會比較大一些，一般來說短久期資產(chǎn)，公司選股會比較謹(jǐn)慎一些，倉位沒有放得很高。

　　主持人：總結(jié)來說就是咱們的長久期資產(chǎn)為主加上短久期資產(chǎn)為輔。在2021年的時候，有不少賽道股和抱團(tuán)股回調(diào)比較明顯，請問您是如何做好組合的回撤控制？您對投資的收益風(fēng)險比又是怎么去控制的？

　　丁琳：我個人還是偏好賽道股的，價值成長型我個人還是希望選一些優(yōu)質(zhì)的公司，想要通過中長期的持有來享受它的復(fù)利。但是因為本身所謂的好賽道就是大家一致看好的中長期發(fā)展非常明確的，有很強(qiáng)的護(hù)城河的公司。2021年這些公司要么因為高估值，要么資金層面還有政策方面的擾動，都帶來了一些回調(diào)，我個人坦白講也沒有控制得特別好，在努力地學(xué)習(xí)這方面。從復(fù)盤來看，投資的風(fēng)險收益比沒有做好，我自己平時控回撤會有三個原則，一是我希望買入好的公司，業(yè)績持續(xù)不斷增長，我會定義是好公司，會避免永久性的損失。二是對那些長期邏輯破壞的公司，會第一時間賣出。三是我比較堅守自己的能力圈，想盡量地減少犯錯的概率，劃定在新經(jīng)濟(jì)的范疇去做。

　　關(guān)于風(fēng)險收益比，還是處于一直不斷學(xué)習(xí)過程當(dāng)中，總體來說我自己總結(jié)，還是要看遠(yuǎn)期的投資回報率以及疊加一個短期下行風(fēng)險來看。比如遠(yuǎn)期投資回報率不高的，其實基本上回過頭來復(fù)盤來看還是要做一些減倉動作的，有時候遠(yuǎn)期的投資回報率已經(jīng)比較好了，但是它短期可能下行風(fēng)險還是比較大，我可能會通過一些倉位來試探性地減少風(fēng)險。

　　主持人：在剛剛過去的2021年，我們經(jīng)歷了抱團(tuán)股一定程度瓦解的局面，其中也包含了很多消費以及醫(yī)藥相關(guān)的個股，您怎么看待這兩個行業(yè)中長期的投資價值？

　　丁琳：我們分兩個行業(yè)來看，首先從整個大消費來看，從去年到現(xiàn)在確實回調(diào)的幅度比較大。一方面因為2019、2020年確實估值提升得比較快，這兩年肯定還是需要消化一下估值。另一方面是疫情，確實導(dǎo)致基本面出現(xiàn)了一些問題，從趨勢上看EPS確實是下降的。但從中長期看，不少優(yōu)秀的消費龍頭公司，它的核心邏輯其實沒有發(fā)生很本質(zhì)的變化。經(jīng)過估值的消化之后，其實是進(jìn)入了中長期投資的價格區(qū)間的。但因為疫情的反復(fù)，大家其實對基本面是缺乏信心的。后續(xù)如果疫情好轉(zhuǎn)，線下出行恢復(fù)正常，相信消費龍頭公司還是很有機(jī)會的。

　　醫(yī)藥。因為政策面導(dǎo)致不少公司確實中長期邏輯可能發(fā)生變化，這類公司的中長期的投資價值可能我們需要重新評估。有些可能也就是跟消費一樣，是因為高估值，美國進(jìn)入加息周期之后，這些公司確實面臨著一個很大的回調(diào)的壓力。再加上籌碼結(jié)構(gòu)的問題，所以回調(diào)幅度也是比較大的。中長期基本面沒有問題的公司，其實在回調(diào)當(dāng)中不斷地消化估值，當(dāng)估值出現(xiàn)性價比的時候，其實是會有投資價值。

　　主持人：您作為消費投資女神，您剛剛也跟我們分享了大消費板塊，針對消費板塊的可選消費和必選消費，您怎么看待它們之間的區(qū)別和投資價值？

　　丁琳：必選消費品因為周期性可能會相對弱一些，可選消費品的周期性會強(qiáng)一些。必選消費品估值的穩(wěn)定性會更高，但可選消費品的波動區(qū)間會大一些。從必選消費品的維度，如果估值低，它是比較好的買入理由。但是可選消費品，我會更看重景氣度一些，景氣度也是一個非常高的權(quán)重。但是其實因為消費品公司自身的經(jīng)營周期都不一樣，很難有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。我覺得可能還需要深入研究跟跟蹤來做最后的判斷。

　　主持人：說到可選消費，它離不開一個話題，就是白酒板塊，我們都知道白酒板塊是業(yè)績增長、增速相對穩(wěn)定的行業(yè)，也是很多投資者非常青睞的行業(yè)。您如何看待這個行業(yè)的一些投資機(jī)會？

　　丁琳：因為我研究的初期是花很多時間放在白酒板塊上，我一開始就是看食品飲料出身，做投資以后也是在這個板塊上的配置比例比較高。從商業(yè)模式來說，白酒是A股市場上最好的商業(yè)模式之一。整個產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)模式都非常好，不僅僅是白酒品牌，整個白酒品牌公司包括產(chǎn)業(yè)鏈上的經(jīng)銷商都非常賺錢。我對比過不少行業(yè)的經(jīng)銷商，白酒行業(yè)的經(jīng)銷商是活得比較滋潤的，因為大部分行業(yè)的經(jīng)銷商這些年因為渠道的變革都消失了或者是利潤大幅地壓縮。從中長期看，白酒行業(yè)整個消費升級是存在的，如果我們相信我們國家經(jīng)濟(jì)是不斷增長的。白酒的業(yè)績增速相對是比較確定的，它的業(yè)績持續(xù)性是很有韌性的，尤其是高端白酒，當(dāng)然次高端這兩年因為整個行業(yè)在擴(kuò)容，它的爆發(fā)性會比高端更大一些。但是因為經(jīng)過整個2019、2020年兩年整個估值提升之后，2021年整個白酒行業(yè)的風(fēng)險收益比會出現(xiàn)一些問題，2021年到2022年初現(xiàn)在調(diào)整得也比較多。但是從中長期看，現(xiàn)在白酒行業(yè)的風(fēng)險收益比還是有的。我們和2018年低估值比，肯定風(fēng)險收益比沒有那么高，因為疫情對整個消費行業(yè)打擊還是比較大的，疫情不斷地反復(fù)對于線下整個消費或多或少會產(chǎn)生一定的影響，而且大家對短期業(yè)績的確定性也會有一定的擔(dān)憂，我相信隨著疫情的擾動逐步地消失，我們國家探索出一個非常好的方式來解決這個問題，畢竟線下服務(wù)占比還是比較高的，涉及就業(yè)人群比較廣。另外，消費稅等政策方面的擾動，會對整個白酒行業(yè)的估值產(chǎn)生壓制。

　　總體來講，當(dāng)前白酒的估值性價比逐步地進(jìn)入了一個比較好的區(qū)間。

　　主持人：針對科技和消費交叉的消費電子領(lǐng)域，也是我國長期以來的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)之一。您如何看待今年消費電子行業(yè)的投資機(jī)會？

　　丁琳：從中期維度看，消費電子新的增長曲線可能是在汽車，隨著汽車電動化以后，汽車智能化時代也跟著會到來。汽車智能化會給消費電子帶來一個更大的市場空間。但是因為短期整個需求端還是比較弱的，疊加最近大宗商品原材料價格不斷上漲，處于中游制造的消費電子是承壓的。等到以上兩個壓制因素解除之后，消費電子會有一個好的投資機(jī)會，畢竟這兩年消費電子的估值還是處于低位。但是因為消費電子整個業(yè)績的穩(wěn)定性是相對弱的，更看重景氣度，短期景氣度還是相對弱一些，我們會關(guān)注景氣度回升之后，其實會有投資機(jī)會。

　　主持人：2022年國務(wù)院政府工作報告提到了今年將堅定實施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，推動消費持續(xù)恢復(fù)，請問您怎么看待這一利好政策？

　　丁琳：我們會看到政府對穩(wěn)增長還是比較有決心的，我們經(jīng)常會聽到、看到政策面關(guān)于穩(wěn)增長方面的話題。我自己會覺得整個還是消費疲軟是目前當(dāng)下比較大的一個問題，而消費疲軟的一個核心是疫情擾動太大了，它帶來持久性的影響，因為持續(xù)了兩年。所以，我個人會非常關(guān)注，我們會探索出一條道路，既符合我們國情，又不影響整個經(jīng)濟(jì)來對抗疫情的合適的方式，只有當(dāng)疫情真正拐點出現(xiàn)之后，消費會有一個真正持續(xù)性的復(fù)蘇，整個消費就會有一個比較大的投資機(jī)會。

　　主持人：今天非常感謝琳總的分享。

責(zé)任編輯：常靖蕾