3月9日，平安基金權(quán)益投資中心基金經(jīng)理 丁琳在直播間就“消費(fèi)大勢(shì)解讀：國(guó)貨崛起，國(guó)潮文化聽我的”的話題發(fā)表觀點(diǎn)。她表示，

　　1．體育服飾國(guó)潮趨勢(shì)正盛，國(guó)貨品牌核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，時(shí)尚潮流設(shè)計(jì)、制造供應(yīng)鏈和電商銷售三輪驅(qū)動(dòng)國(guó)潮消費(fèi)升級(jí)。

　　2．啤酒行業(yè)高端化凸顯，從價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向品牌競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)利潤(rùn)率提升，高端、超高端龍頭公司享受行業(yè)紅利。

　　3．盲盒的崛起背后是國(guó)人精神消費(fèi)的崛起，看好新興消費(fèi)品。

　　4．國(guó)產(chǎn)美妝有超越國(guó)際品牌的更大野心，研發(fā)投入、消費(fèi)者體驗(yàn)用心在做，定價(jià)策略也比較大膽。

　　5．我的投資理念偏價(jià)值成長(zhǎng)型，倉(cāng)位以消費(fèi)醫(yī)藥為主，科技制造為輔。

　　平安基金 丁琳 ：消費(fèi)大勢(shì)解讀：國(guó)貨崛起，國(guó)潮文化聽我的

　　以下是直播觀點(diǎn)實(shí)錄：

　　主持人：各位投資者朋友們，大家晚上好，我是主持人子越，歡迎來(lái)到平安基金直播間。

　　近幾年國(guó)潮文化十分火熱，我作為很多電商平臺(tái)的重度用戶，一打開界面發(fā)現(xiàn)很多網(wǎng)紅、大V都在分享門門類類的國(guó)貨產(chǎn)品，簡(jiǎn)直是目不暇接。非常開心我們今天邀請(qǐng)到了平安基金權(quán)益投資中心的丁琳丁總，作為我們的消費(fèi)投資女神，和大家一起聊一聊國(guó)貨和國(guó)潮文化。丁琳總擁有十年的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，四年的權(quán)益投資經(jīng)驗(yàn)，期待琳總今天為我們帶來(lái)寶貴的觀點(diǎn)分享，先請(qǐng)琳總跟大家打個(gè)招呼。

　　丁琳：各位投資者朋友們，大家晚上好。

　　體育服飾國(guó)潮趨勢(shì)正盛，國(guó)貨品牌核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，時(shí)尚潮流設(shè)計(jì)、制造供應(yīng)鏈和電商銷售三輪驅(qū)動(dòng)國(guó)潮消費(fèi)升級(jí)

　　主持人：琳總好，我們發(fā)現(xiàn)近兩年不少傳統(tǒng)體育服飾類的企業(yè)在發(fā)力一些國(guó)潮文化，同時(shí)新一代的年輕人消費(fèi)偏好也正在發(fā)生一個(gè)變化，這些行業(yè)中的新變量毫無(wú)疑問(wèn)給傳統(tǒng)的服飾鞋帽企業(yè)類企業(yè)提供了新的發(fā)展機(jī)遇，您認(rèn)為這一現(xiàn)象是否是可以持續(xù)的？

　　丁琳：首先，體育服飾的國(guó)潮現(xiàn)象在我看來(lái)是可以持續(xù)的。首先，大家看到國(guó)潮現(xiàn)象，這只是一個(gè)表面性的現(xiàn)象，但其實(shí)我認(rèn)為它是有內(nèi)在的原因的，內(nèi)在的原因是這些國(guó)貨品牌的品質(zhì)包括它的核心競(jìng)爭(zhēng)力是在不斷提升的。以運(yùn)動(dòng)鞋為例，大家應(yīng)該會(huì)看到尤其是專業(yè)的運(yùn)動(dòng)鞋，它的科技含量其實(shí)是非常高的，這些年我們的國(guó)產(chǎn)品牌在科研方面也投入的比較多，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)中底的科技含量是不斷提升的，在國(guó)貨品牌這方面。

　　時(shí)尚潮流設(shè)計(jì)線這一塊有目共睹，國(guó)潮品牌整體供應(yīng)鏈的反應(yīng)能力相對(duì)海外品牌來(lái)說(shuō)是更快的，而且因?yàn)槲覀冸娚淌前l(fā)展非?？斓?，完全可以通過(guò)平臺(tái)的數(shù)據(jù)及時(shí)地捕捉到消費(fèi)者的偏好，然后再結(jié)合中國(guó)傳統(tǒng)文化，比如說(shuō)之前發(fā)現(xiàn)穿鞋特別特別的有意思，因?yàn)榻Y(jié)合了中國(guó)傳統(tǒng)的文化，就是汴繡，整體這雙鞋的設(shè)計(jì)感是非常高級(jí)的。所以，其實(shí)在時(shí)尚線產(chǎn)品方面，我們國(guó)產(chǎn)品牌已經(jīng)不輸給這些國(guó)際品牌了。大家如果逛商場(chǎng)去買運(yùn)動(dòng)鞋服應(yīng)該會(huì)有一個(gè)很清晰的感知。因此，體育鞋服這個(gè)領(lǐng)域，國(guó)潮現(xiàn)象其實(shí)是可以持續(xù)的。

　　主持人：隨著我國(guó)軟實(shí)力的增長(zhǎng)，消費(fèi)的文化自信也在不斷地彰顯，尤其是現(xiàn)在廣大的消費(fèi)者朋友們也開始關(guān)注企業(yè)治理方面的問(wèn)題，比方說(shuō)去年河南不幸發(fā)生了一個(gè)暴雨災(zāi)害時(shí)，我們都聽到了一個(gè)詞叫“野性消費(fèi)”，那期間不少國(guó)產(chǎn)服裝品牌的訂單都會(huì)爆增，您怎么看待這一現(xiàn)象？相對(duì)咱們上市公司的企業(yè)治理以及企業(yè)社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生一個(gè)怎么樣的影響？

　　丁琳：首先，野性消費(fèi)也是那段時(shí)間我才學(xué)習(xí)的一個(gè)新名詞，現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)詞匯越來(lái)越多，每天都在學(xué)習(xí)的過(guò)程當(dāng)中。

　　我自己看待這個(gè)野性消費(fèi)是有兩個(gè)基礎(chǔ)，一方面是情感的基礎(chǔ)。良心企業(yè)去做慈善，贏得了廣大網(wǎng)友愛心的回饋。另一方面，本身是因?yàn)閲?guó)貨品牌這些年的品質(zhì)在不斷地提升，國(guó)潮品牌物美價(jià)廉，消費(fèi)者購(gòu)買起來(lái)其實(shí)也是相對(duì)比較放心的。關(guān)于現(xiàn)在投資者越來(lái)越關(guān)注企業(yè)的治理包括企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，其實(shí)與之對(duì)應(yīng)的就是ESG投資。ESG投資在海外發(fā)展的會(huì)相對(duì)快一些，有非常清晰的評(píng)級(jí)。但是因?yàn)槲覀儑?guó)家可能起步得稍微晚一些?？傮w來(lái)說(shuō)大家在投資過(guò)程當(dāng)中都是默默地會(huì)把這些放入到權(quán)重當(dāng)中，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)一些企業(yè)治理的比較好的，給社會(huì)創(chuàng)造更大價(jià)值的，具有社會(huì)責(zé)任感的企業(yè)其實(shí)是更受大家信賴的，估值上或多或少都會(huì)有一些溢價(jià)。我們通常意義上所說(shuō)的優(yōu)秀的龍頭公司其實(shí)很多都是這些公司的代表。

　　主持人：今年年初我看到一個(gè)消息，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在有一些啤酒生產(chǎn)商開始推出一些價(jià)格比較高昂的高端啤酒，新生產(chǎn)出一個(gè)高端啤酒生產(chǎn)線，在我們的印象中啤酒一直是一種接近飲料類價(jià)格的飲品，部分企業(yè)現(xiàn)在開始發(fā)力高端啤酒的賽道，您怎么看待啤酒產(chǎn)業(yè)的格局？

　　啤酒行業(yè)高端化凸顯，從價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向品牌競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)利潤(rùn)率提升，高端、超高端龍頭公司享受行業(yè)紅利

　　丁琳：中國(guó)的人均啤酒消費(fèi)量其實(shí)在幾年前就已經(jīng)超過(guò)了世界平均水平，這是消費(fèi)行業(yè)中少有的人均啤酒的消費(fèi)量可以超過(guò)世界平均水平的行業(yè)，因?yàn)槲覀儑?guó)家人口比較多，所以平均量如果超過(guò)世界平均水平，就時(shí)間它在量上其實(shí)空間不大了。經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪，其實(shí)行業(yè)中的龍頭公司格局是相對(duì)比較穩(wěn)定了，隨著消費(fèi)升級(jí)，其實(shí)整個(gè)啤酒行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)高端化的進(jìn)程當(dāng)中，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)其實(shí)從過(guò)去的價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為更為品牌的競(jìng)爭(zhēng)，整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)率會(huì)有一個(gè)提升的過(guò)程。因?yàn)檫^(guò)去啤酒行業(yè)都在低端的價(jià)格戰(zhàn)過(guò)程當(dāng)中。因?yàn)楝F(xiàn)存的企業(yè)都是行業(yè)的龍頭，整體來(lái)說(shuō)現(xiàn)有的行業(yè)龍頭公司都會(huì)享受一個(gè)利潤(rùn)提升所帶來(lái)的行業(yè)紅利。

　　從格局的維度可能要分價(jià)格帶來(lái)看，如果是中低端，相對(duì)是一個(gè)拼渠道的生意，這個(gè)格局相對(duì)穩(wěn)定一些，目前已經(jīng)基本是定下來(lái)，其實(shí)國(guó)產(chǎn)品牌的優(yōu)勢(shì)比較明顯，反而往高端以及超高端來(lái)看，其實(shí)競(jìng)爭(zhēng)要素是品牌，這也是目前企業(yè)現(xiàn)階段以及未來(lái)所競(jìng)爭(zhēng)的主流的一個(gè)價(jià)格帶，這個(gè)價(jià)格帶其實(shí)過(guò)去外資品牌的優(yōu)勢(shì)是非常明顯的，但是這幾年我們也可以看到很多國(guó)產(chǎn)品牌在慢慢地發(fā)力做這一塊。

　　所以，總體大家可以關(guān)注一下啤酒高端以及超高端的格局。

　　主持人：它的的確確是一個(gè)發(fā)展方向。

　　丁琳：對(duì)。大家會(huì)很明顯，原來(lái)可能大家喝啤酒只有2、3塊錢，現(xiàn)在都往10塊錢更高的價(jià)格帶去發(fā)展了?，F(xiàn)在發(fā)現(xiàn)很多女性也加入了有一些帶果味的啤酒的消費(fèi)。

　　主持人：生活品質(zhì)發(fā)生變化。琳總，說(shuō)到啤酒，還有一個(gè)飲品是深圳人的命根子，奶茶您會(huì)買嗎？

　　丁琳：我會(huì)買，但可能咖啡、奶茶都會(huì)買，我個(gè)人咖啡喝的多一些。

　　主持人：咖啡可以提神。說(shuō)到奶茶，我周圍的很多人人均一杯奶茶，深圳的奶茶店確實(shí)也是密集到幾米之內(nèi)就有一個(gè)，甚至是2、3個(gè)的程度，近些年各種國(guó)產(chǎn)奶茶品牌不斷地崛起，有些已經(jīng)是成功上市，您怎么看待奶茶產(chǎn)業(yè)鏈后續(xù)的發(fā)展？

　　丁琳：奶茶跟咖啡可能是我的生活必需品一樣，喝的比較多一些，總的來(lái)說(shuō)茶飲跟咖啡都有類似性，二者都有咖啡因，他們都是屬于成癮性的消費(fèi)，都會(huì)上癮。另外，中高端的奶茶跟咖啡多有社交屬性，大家會(huì)在商務(wù)場(chǎng)合甚至是下午茶的時(shí)候去喝。我自己認(rèn)為，因?yàn)橹袊?guó)人飲食消費(fèi)的習(xí)慣，茶飲的目標(biāo)人群是大于咖啡的，喝咖啡的人群可能沒有那么大，茶飲的人群可能會(huì)更廣泛一些，因?yàn)樗哪挲g跨度會(huì)更大一些，所以，整個(gè)賽道空間其實(shí)是足夠大的。但是現(xiàn)在現(xiàn)制茶飲整個(gè)行業(yè)發(fā)展其實(shí)也比較短，也就6、7年的時(shí)間，短期因?yàn)橐咔?，其?shí)整個(gè)奶茶行業(yè)都是承壓的，整個(gè)線下的消費(fèi)其實(shí)壓力比較大，我們看到一些頭部的品牌在關(guān)店甚至是降價(jià)，對(duì)疫情期間整個(gè)行業(yè)可能會(huì)有一輪洗牌。我會(huì)關(guān)注在行業(yè)低谷的時(shí)候這些企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，我相信中長(zhǎng)期會(huì)有一些企業(yè)走出來(lái)的。因?yàn)楝F(xiàn)在奶茶在降價(jià)，大家可以多多喝一些。

　　主持人：還是有一定的壓力在。

　　丁琳：肯定是的，因?yàn)榇蠹野l(fā)現(xiàn)線下服務(wù)業(yè)其實(shí)壓力都比較大。

　　主持人：我確實(shí)發(fā)現(xiàn)有一些奶茶品牌近期推出了一些低價(jià)系列，7、8塊錢就能帶走。說(shuō)到國(guó)潮，您平時(shí)會(huì)買盲盒嗎？有沒有收藏盲盒的習(xí)慣？

　　丁琳：我一開始沒有，但是因?yàn)槲易约菏强聪M(fèi)品，很多新興的消費(fèi)我都是帶著研究的視角去買的，我自己買盲盒一開始是為了研究，后面也慢慢買上癮了。

　　主持人：會(huì)入坑的，我確實(shí)發(fā)現(xiàn)盲盒的成癮性還是蠻強(qiáng)的。

　　丁琳：我有我自己喜歡的IP，當(dāng)然喜歡的IP還是比較少。

　　盲盒的崛起背后是國(guó)人精神消費(fèi)的崛起，看好新興消費(fèi)品

　　主持人：以后可以跟大家分享您喜歡的IP。我確實(shí)發(fā)現(xiàn)咱們辦公室的很多同事都擺放各種各樣的手辦，包括男孩，有時(shí)男孩收藏的更多，每次路過(guò)都讓人眼前一亮，一下子沒有了疲憊，覺得很可愛。確實(shí)身邊的很多年輕人都像您有了收藏手辦的習(xí)慣，伴隨著年輕人新的文化消費(fèi)的覺醒，國(guó)產(chǎn)潮玩盲盒都如雨后春筍一樣冒出來(lái)，都在打造IP化，您怎么看待國(guó)產(chǎn)潮玩行業(yè)日后的發(fā)展？

　　丁琳：總體來(lái)說(shuō)我會(huì)覺得盲盒是屬于整個(gè)大的潮玩行業(yè)的一個(gè)分支，盲盒因?yàn)槎▋r(jià)特別低，一開始大家購(gòu)買，59就是一個(gè)消費(fèi)門檻，其實(shí)很低，試試看的心態(tài)就去買了，把門檻定得特別低，使得潮玩是從一個(gè)很小眾的群體都向了大眾，大家都可以買，你做購(gòu)買決策的時(shí)候其實(shí)沒有很大的負(fù)擔(dān)。我覺得它是完美地將藝術(shù)跟商業(yè)做到了結(jié)合。因?yàn)檎麄€(gè)盲盒在我們國(guó)家發(fā)展也是很初期，大概2016年的時(shí)候爆發(fā)，整個(gè)行業(yè)的持續(xù)性，我是會(huì)覺得還是需要觀察的，不知道新興的事物能夠持續(xù)多久。因?yàn)樯婕暗絀P，企業(yè)的邊界是很難界定的，因?yàn)橥ㄟ^(guò)盲盒打造的IP還可以延伸到其它領(lǐng)域，我們可以看到類似動(dòng)漫等很多IP，它的衍生品是發(fā)展得非常大的，而且有些是很持續(xù)的。但是因?yàn)槲覀冋麄€(gè)國(guó)家對(duì)在一塊的發(fā)展還是比較初期的，持續(xù)性以及邊界都是需要觀察的，我個(gè)人是非常關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)，因?yàn)槲易约簳?huì)覺得，因?yàn)槲覀儑?guó)家人均GDP已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)美金了，勢(shì)必精神消費(fèi)會(huì)在物質(zhì)過(guò)剩的時(shí)代會(huì)慢慢地崛起。所以，我把它劃為新興消費(fèi)品的范疇之內(nèi)。所以，我個(gè)人是比較關(guān)注以及看好這個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)。

　　主持人：化妝的時(shí)候我跟琳總交流了很多化妝品的問(wèn)題，琳總，您平時(shí)買化妝品會(huì)看一些購(gòu)物直播嗎？還是會(huì)直接去專柜挑選？

　　丁琳：因?yàn)槲覀€(gè)人時(shí)間有限，我看直播購(gòu)物的次數(shù)還是比較少的，但我看直播也是沖著研究的視角看的。因?yàn)楝F(xiàn)在直播帶貨已經(jīng)成為了整個(gè)消費(fèi)比較重要的一個(gè)渠道，我自己也是看過(guò)業(yè)內(nèi)比較頭部的美妝主播的直播，確實(shí)我會(huì)發(fā)現(xiàn)煽動(dòng)性非常強(qiáng)，而且他在美妝領(lǐng)域是相對(duì)比較專業(yè)的，他每次在推薦時(shí)都介紹滿滿，我覺得學(xué)習(xí)了好多知識(shí)，會(huì)帶有一些比較目的性地去購(gòu)買，其實(shí)這個(gè)方式挺好的。這個(gè)頭部主播其實(shí)也非常會(huì)推薦國(guó)貨品牌。

　　主持人：剛才琳總說(shuō)的，咱們現(xiàn)在也觀察到美妝風(fēng)向的轉(zhuǎn)變，前幾年大V還是推國(guó)際大牌的美妝產(chǎn)品，這幾年有越來(lái)越多的主播推薦性價(jià)比比較高又物美價(jià)廉的國(guó)妝品牌，我自己也有在買，用了之后確實(shí)效果不錯(cuò)，有些美妝品牌雖然物美價(jià)廉，但是默默地地打造品牌內(nèi)的高端產(chǎn)品線。您覺得國(guó)產(chǎn)美妝未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)如何？

　　國(guó)產(chǎn)美妝有超越國(guó)際品牌的更大野心，研發(fā)投入、消費(fèi)者體驗(yàn)用心在做，定價(jià)策略也比較大膽

　　丁琳：這些年直播帶貨確實(shí)帶火了一些國(guó)貨品牌，過(guò)去美妝領(lǐng)域是外資品牌獨(dú)霸天下，占了半壁江山，但是這些年確實(shí)國(guó)產(chǎn)美妝品牌是在崛起的，這背后是國(guó)貨美妝品牌的一個(gè)新銳創(chuàng)始人的崛起，我發(fā)現(xiàn)新一代的創(chuàng)業(yè)家做產(chǎn)品的思路跟過(guò)去很不一樣，不再是覺得我要做低價(jià)，我要做大牌的平替，他們其實(shí)會(huì)有更大的野心。他們自己做產(chǎn)品的野心就是要超過(guò)國(guó)際品牌，他們?cè)谘邪l(fā)投入包括臨床，包括消費(fèi)者體驗(yàn)方面都是非常用心地為消費(fèi)者提供更好的產(chǎn)品，而且現(xiàn)在的國(guó)貨品牌定價(jià)策略是比較大膽的，不像過(guò)去肯定是比國(guó)際大牌價(jià)格要低一個(gè)價(jià)格帶，但是現(xiàn)在來(lái)看有些是偏高端的，當(dāng)然有些也是走平價(jià)的，我自己覺得只要你用心做好產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)品牌一定會(huì)崛起的，因?yàn)橹袊?guó)強(qiáng)大的供應(yīng)鏈以及各種渠道的曝光，傳播度不會(huì)再是問(wèn)題，所以做好產(chǎn)品是非常重要的。

　　另外，因?yàn)槊缞y整個(gè)領(lǐng)域的消費(fèi)費(fèi)用率是非常高的，企業(yè)也要做好商業(yè)的平衡，你要保證有利潤(rùn)率，而不能光為了傳播度犧牲自己企業(yè)的利潤(rùn)，這樣相對(duì)是比較難持續(xù)的。

　　主持人：很多投資者都知道您的能力圈是非常廣的，您怎么看待您的能力圈？

　　丁琳：其實(shí)我的能力圈沒那么廣泛。

　　主持人：介紹一下您的核心能力圈。

　　丁琳：我自己會(huì)分層次。第一個(gè)能力圈是消費(fèi)。第二個(gè)層次是醫(yī)藥。第三，科技制造。我大概會(huì)給自己劃分這三個(gè)能力圈，基本趨勢(shì)都是圍繞新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向。因?yàn)槲易约簭难芯繂T開始就看消費(fèi)，一開始看食品飲料、農(nóng)業(yè)，后面看一些輕工，看一些社服，其實(shí)在整個(gè)消費(fèi)行業(yè)里更多一些，有十來(lái)年的研究經(jīng)驗(yàn)。醫(yī)藥其實(shí)是這些年做投資以后慢慢不斷學(xué)習(xí)的。因?yàn)槠鋵?shí)醫(yī)藥的商業(yè)模式跟消費(fèi)可能相對(duì)會(huì)比較像一些，對(duì)我來(lái)說(shuō)拓展方面會(huì)更容易上手一些。像科技制作相對(duì)前面二者來(lái)說(shuō)是放在偏后的位置，是因?yàn)橐环矫婢τ邢蓿偌由纤鼈兊纳虡I(yè)模式跟醫(yī)藥消費(fèi)不同一些。比較幸運(yùn)的是我做研究員的時(shí)候也是涉獵過(guò)一些電子、機(jī)械這些領(lǐng)域。所以，分析框架的基礎(chǔ)是有的。但是因?yàn)檎麄€(gè)科技制造子行業(yè)其實(shí)比較多，變化也比較快，我也在不斷地學(xué)習(xí)過(guò)程當(dāng)中，從整個(gè)能力的把握來(lái)說(shuō)，肯定是消費(fèi)排第一，第二醫(yī)藥，第三，科技制造。

　　主持人：您給大家介紹一下您的投資理念。

　　我的投資理念偏價(jià)值成長(zhǎng)型，倉(cāng)位以消費(fèi)醫(yī)藥為主，科技制造為輔。

　　丁琳：我還是偏價(jià)值成長(zhǎng)型一些，我自己總體還是希望以合格的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)的公司，通過(guò)中長(zhǎng)期的持有來(lái)分享復(fù)利的價(jià)值，堅(jiān)持高勝率勝于高彈性，追求長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)健的收益率。可能也跟出身相關(guān)，我自己是研究經(jīng)濟(jì)開始就是看消費(fèi)，總體來(lái)說(shuō)消費(fèi)的爆發(fā)性會(huì)弱一些，但是它的穩(wěn)定性跟持續(xù)性會(huì)更高一些，也就形成了現(xiàn)在投資的風(fēng)格跟理念。

　　主持人：價(jià)值成長(zhǎng)型的風(fēng)格。剛剛您提到您的核心能力圈，我剛剛也注意到，還是包含了很多行業(yè)的。在這些行業(yè)中去做一個(gè)好的均衡是非常困難的，您投資的行業(yè)的行業(yè)集中度和個(gè)股的集中度是什么情況？

　　丁琳：就像我剛才能力圈劃分的一樣，我的主倉(cāng)位是以消費(fèi)醫(yī)藥為主，科技制造為輔，根據(jù)自己能力圈內(nèi)認(rèn)知的優(yōu)勢(shì)來(lái)決定持倉(cāng)的分布。關(guān)于個(gè)股的集中度可能是要看市場(chǎng)環(huán)境，當(dāng)市場(chǎng)的主線比較明確的時(shí)候，可能個(gè)股的集中度會(huì)比較高一些。當(dāng)市場(chǎng)的方向不太明確的時(shí)候，我的集中度會(huì)適度下降一些，為了抗風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來(lái)說(shuō)大部分的時(shí)間我的持倉(cāng)，整個(gè)全市場(chǎng)看集中度相對(duì)高。因?yàn)槲覀€(gè)人不喜歡過(guò)度的分散，因?yàn)榫τ邢蓿Ｍ褧r(shí)間放在優(yōu)質(zhì)公司的研究上，也希望在優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)格合適的時(shí)候把更多的倉(cāng)位放到這些優(yōu)質(zhì)公司上。整體來(lái)說(shuō)算相對(duì)高。

　　主持人：咱們還是會(huì)去做一些劃重點(diǎn)的工作。

　　丁琳：對(duì)。

　　主持人：感謝琳總。您提到了個(gè)股，您的選股邏輯大概是怎樣的？

　　丁琳：關(guān)于選股邏輯，我自己會(huì)把持倉(cāng)再劃分為兩個(gè)方面，除了行業(yè)的劃分之外，會(huì)分為長(zhǎng)久期資產(chǎn)跟短久期資產(chǎn)。因?yàn)榭赡芟M(fèi)醫(yī)藥大部分還是算長(zhǎng)久期的資產(chǎn)，還是以長(zhǎng)久期資產(chǎn)為主。會(huì)有一些短久期資產(chǎn)為輔，這里可能更多的是科技制造領(lǐng)域的。長(zhǎng)久期資產(chǎn)通常我會(huì)以一個(gè)非常長(zhǎng)的周期視角去看，可能是五年以上，選商業(yè)模式好的、護(hù)城河比較高的公司。在這些長(zhǎng)久期的資產(chǎn)當(dāng)中再結(jié)合一些短期的中觀層面，就是景氣度，做一個(gè)權(quán)重的比較，微觀跟蹤基本面，我們經(jīng)常會(huì)從月度、季度跟蹤這些公司基本面的情況，來(lái)做一個(gè)比較，定這些長(zhǎng)久期資產(chǎn)的倉(cāng)位。涉及到短久期資產(chǎn)，通常是這些短期行業(yè)的景氣度比較高，這些公司短期業(yè)績(jī)會(huì)具有比較高的大的爆發(fā)性。但是商業(yè)模式可能會(huì)差一些，持久性有待觀察，壁壘在初期不會(huì)很高。但是因?yàn)椴簧俪砷L(zhǎng)類的公司其實(shí)商業(yè)模式是一般，處于一個(gè)爆發(fā)性的賽道，經(jīng)過(guò)一輪競(jìng)爭(zhēng)洗牌之后，如果公司的競(jìng)爭(zhēng)力不斷地強(qiáng)化，構(gòu)建越來(lái)越高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，這里就會(huì)誕生一些比較大的公司。但是這里面的篩選難度會(huì)比較大一些，一般來(lái)說(shuō)短久期資產(chǎn)，公司選股會(huì)比較謹(jǐn)慎一些，倉(cāng)位沒有放得很高。

　　主持人：總結(jié)來(lái)說(shuō)就是咱們的長(zhǎng)久期資產(chǎn)為主加上短久期資產(chǎn)為輔。在2021年的時(shí)候，有不少賽道股和抱團(tuán)股回調(diào)比較明顯，請(qǐng)問(wèn)您是如何做好組合的回撤控制？您對(duì)投資的收益風(fēng)險(xiǎn)比又是怎么去控制的？

　　丁琳：我個(gè)人還是偏好賽道股的，價(jià)值成長(zhǎng)型我個(gè)人還是希望選一些優(yōu)質(zhì)的公司，想要通過(guò)中長(zhǎng)期的持有來(lái)享受它的復(fù)利。但是因?yàn)楸旧硭^的好賽道就是大家一致看好的中長(zhǎng)期發(fā)展非常明確的，有很強(qiáng)的護(hù)城河的公司。2021年這些公司要么因?yàn)楦吖乐担促Y金層面還有政策方面的擾動(dòng)，都帶來(lái)了一些回調(diào)，我個(gè)人坦白講也沒有控制得特別好，在努力地學(xué)習(xí)這方面。從復(fù)盤來(lái)看，投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比沒有做好，我自己平時(shí)控回撤會(huì)有三個(gè)原則，一是我希望買入好的公司，業(yè)績(jī)持續(xù)不斷增長(zhǎng)，我會(huì)定義是好公司，會(huì)避免永久性的損失。二是對(duì)那些長(zhǎng)期邏輯破壞的公司，會(huì)第一時(shí)間賣出。三是我比較堅(jiān)守自己的能力圈，想盡量地減少犯錯(cuò)的概率，劃定在新經(jīng)濟(jì)的范疇去做。

　　關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)收益比，還是處于一直不斷學(xué)習(xí)過(guò)程當(dāng)中，總體來(lái)說(shuō)我自己總結(jié)，還是要看遠(yuǎn)期的投資回報(bào)率以及疊加一個(gè)短期下行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看。比如遠(yuǎn)期投資回報(bào)率不高的，其實(shí)基本上回過(guò)頭來(lái)復(fù)盤來(lái)看還是要做一些減倉(cāng)動(dòng)作的，有時(shí)候遠(yuǎn)期的投資回報(bào)率已經(jīng)比較好了，但是它短期可能下行風(fēng)險(xiǎn)還是比較大，我可能會(huì)通過(guò)一些倉(cāng)位來(lái)試探性地減少風(fēng)險(xiǎn)。

　　主持人：在剛剛過(guò)去的2021年，我們經(jīng)歷了抱團(tuán)股一定程度瓦解的局面，其中也包含了很多消費(fèi)以及醫(yī)藥相關(guān)的個(gè)股，您怎么看待這兩個(gè)行業(yè)中長(zhǎng)期的投資價(jià)值？

　　丁琳：我們分兩個(gè)行業(yè)來(lái)看，首先從整個(gè)大消費(fèi)來(lái)看，從去年到現(xiàn)在確實(shí)回調(diào)的幅度比較大。一方面因?yàn)?019、2020年確實(shí)估值提升得比較快，這兩年肯定還是需要消化一下估值。另一方面是疫情，確實(shí)導(dǎo)致基本面出現(xiàn)了一些問(wèn)題，從趨勢(shì)上看EPS確實(shí)是下降的。但從中長(zhǎng)期看，不少優(yōu)秀的消費(fèi)龍頭公司，它的核心邏輯其實(shí)沒有發(fā)生很本質(zhì)的變化。經(jīng)過(guò)估值的消化之后，其實(shí)是進(jìn)入了中長(zhǎng)期投資的價(jià)格區(qū)間的。但因?yàn)橐咔榈姆磸?fù)，大家其實(shí)對(duì)基本面是缺乏信心的。后續(xù)如果疫情好轉(zhuǎn)，線下出行恢復(fù)正常，相信消費(fèi)龍頭公司還是很有機(jī)會(huì)的。

　　醫(yī)藥。因?yàn)檎呙鎸?dǎo)致不少公司確實(shí)中長(zhǎng)期邏輯可能發(fā)生變化，這類公司的中長(zhǎng)期的投資價(jià)值可能我們需要重新評(píng)估。有些可能也就是跟消費(fèi)一樣，是因?yàn)楦吖乐?，美?guó)進(jìn)入加息周期之后，這些公司確實(shí)面臨著一個(gè)很大的回調(diào)的壓力。再加上籌碼結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，所以回調(diào)幅度也是比較大的。中長(zhǎng)期基本面沒有問(wèn)題的公司，其實(shí)在回調(diào)當(dāng)中不斷地消化估值，當(dāng)估值出現(xiàn)性價(jià)比的時(shí)候，其實(shí)是會(huì)有投資價(jià)值。

　　主持人：您作為消費(fèi)投資女神，您剛剛也跟我們分享了大消費(fèi)板塊，針對(duì)消費(fèi)板塊的可選消費(fèi)和必選消費(fèi)，您怎么看待它們之間的區(qū)別和投資價(jià)值？

　　丁琳：必選消費(fèi)品因?yàn)橹芷谛钥赡軙?huì)相對(duì)弱一些，可選消費(fèi)品的周期性會(huì)強(qiáng)一些。必選消費(fèi)品估值的穩(wěn)定性會(huì)更高，但可選消費(fèi)品的波動(dòng)區(qū)間會(huì)大一些。從必選消費(fèi)品的維度，如果估值低，它是比較好的買入理由。但是可選消費(fèi)品，我會(huì)更看重景氣度一些，景氣度也是一個(gè)非常高的權(quán)重。但是其實(shí)因?yàn)橄M(fèi)品公司自身的經(jīng)營(yíng)周期都不一樣，很難有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。我覺得可能還需要深入研究跟跟蹤來(lái)做最后的判斷。

　　主持人：說(shuō)到可選消費(fèi)，它離不開一個(gè)話題，就是白酒板塊，我們都知道白酒板塊是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、增速相對(duì)穩(wěn)定的行業(yè)，也是很多投資者非常青睞的行業(yè)。您如何看待這個(gè)行業(yè)的一些投資機(jī)會(huì)？

　　丁琳：因?yàn)槲已芯康某跗谑腔ê芏鄷r(shí)間放在白酒板塊上，我一開始就是看食品飲料出身，做投資以后也是在這個(gè)板塊上的配置比例比較高。從商業(yè)模式來(lái)說(shuō)，白酒是A股市場(chǎng)上最好的商業(yè)模式之一。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)模式都非常好，不僅僅是白酒品牌，整個(gè)白酒品牌公司包括產(chǎn)業(yè)鏈上的經(jīng)銷商都非常賺錢。我對(duì)比過(guò)不少行業(yè)的經(jīng)銷商，白酒行業(yè)的經(jīng)銷商是活得比較滋潤(rùn)的，因?yàn)榇蟛糠中袠I(yè)的經(jīng)銷商這些年因?yàn)榍赖淖兏锒枷Я嘶蛘呤抢麧?rùn)大幅地壓縮。從中長(zhǎng)期看，白酒行業(yè)整個(gè)消費(fèi)升級(jí)是存在的，如果我們相信我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)是不斷增長(zhǎng)的。白酒的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)是比較確定的，它的業(yè)績(jī)持續(xù)性是很有韌性的，尤其是高端白酒，當(dāng)然次高端這兩年因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)在擴(kuò)容，它的爆發(fā)性會(huì)比高端更大一些。但是因?yàn)榻?jīng)過(guò)整個(gè)2019、2020年兩年整個(gè)估值提升之后，2021年整個(gè)白酒行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)收益比會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題，2021年到2022年初現(xiàn)在調(diào)整得也比較多。但是從中長(zhǎng)期看，現(xiàn)在白酒行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)收益比還是有的。我們和2018年低估值比，肯定風(fēng)險(xiǎn)收益比沒有那么高，因?yàn)橐咔閷?duì)整個(gè)消費(fèi)行業(yè)打擊還是比較大的，疫情不斷地反復(fù)對(duì)于線下整個(gè)消費(fèi)或多或少會(huì)產(chǎn)生一定的影響，而且大家對(duì)短期業(yè)績(jī)的確定性也會(huì)有一定的擔(dān)憂，我相信隨著疫情的擾動(dòng)逐步地消失，我們國(guó)家探索出一個(gè)非常好的方式來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題，畢竟線下服務(wù)占比還是比較高的，涉及就業(yè)人群比較廣。另外，消費(fèi)稅等政策方面的擾動(dòng)，會(huì)對(duì)整個(gè)白酒行業(yè)的估值產(chǎn)生壓制。

　　總體來(lái)講，當(dāng)前白酒的估值性價(jià)比逐步地進(jìn)入了一個(gè)比較好的區(qū)間。

　　主持人：針對(duì)科技和消費(fèi)交叉的消費(fèi)電子領(lǐng)域，也是我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)之一。您如何看待今年消費(fèi)電子行業(yè)的投資機(jī)會(huì)？

　　丁琳：從中期維度看，消費(fèi)電子新的增長(zhǎng)曲線可能是在汽車，隨著汽車電動(dòng)化以后，汽車智能化時(shí)代也跟著會(huì)到來(lái)。汽車智能化會(huì)給消費(fèi)電子帶來(lái)一個(gè)更大的市場(chǎng)空間。但是因?yàn)槎唐谡麄€(gè)需求端還是比較弱的，疊加最近大宗商品原材料價(jià)格不斷上漲，處于中游制造的消費(fèi)電子是承壓的。等到以上兩個(gè)壓制因素解除之后，消費(fèi)電子會(huì)有一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)，畢竟這兩年消費(fèi)電子的估值還是處于低位。但是因?yàn)橄M(fèi)電子整個(gè)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性是相對(duì)弱的，更看重景氣度，短期景氣度還是相對(duì)弱一些，我們會(huì)關(guān)注景氣度回升之后，其實(shí)會(huì)有投資機(jī)會(huì)。

　　主持人：2022年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告提到了今年將堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，推動(dòng)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，請(qǐng)問(wèn)您怎么看待這一利好政策？

　　丁琳：我們會(huì)看到政府對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)還是比較有決心的，我們經(jīng)常會(huì)聽到、看到政策面關(guān)于穩(wěn)增長(zhǎng)方面的話題。我自己會(huì)覺得整個(gè)還是消費(fèi)疲軟是目前當(dāng)下比較大的一個(gè)問(wèn)題，而消費(fèi)疲軟的一個(gè)核心是疫情擾動(dòng)太大了，它帶來(lái)持久性的影響，因?yàn)槌掷m(xù)了兩年。所以，我個(gè)人會(huì)非常關(guān)注，我們會(huì)探索出一條道路，既符合我們國(guó)情，又不影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)來(lái)對(duì)抗疫情的合適的方式，只有當(dāng)疫情真正拐點(diǎn)出現(xiàn)之后，消費(fèi)會(huì)有一個(gè)真正持續(xù)性的復(fù)蘇，整個(gè)消費(fèi)就會(huì)有一個(gè)比較大的投資機(jī)會(huì)。

　　主持人：今天非常感謝琳總的分享。

責(zé)任編輯：常靖蕾